研究表明零利率比负利率更有效 警告央行勿陷入负利率泥潭

在欧洲央行将指标利率降至零以下的六年后，行为金融学大师们向正在考虑尝试负利率的其他央行发出了一个信息：不要冒险。

美国、英国、挪威、澳洲、新西兰、以色列和加拿大的利率都在0.25%或更低，这些国家中有一家或者更多央行很有可能会降息至零以下，以应对新冠疫情引发的经济滑坡。

货币市场走势显示，英国央行可能会在2021年实施负利率，而新西兰央行已要求各银行为负利率做好准备。

然新研究似乎强化了一些决策者长久以来的担忧，即负利率是无效的，或许甚至适得其反。

“如果你的目标是鼓励一些人提高杠杆(债务)并扩大投资风险资产，零利率实际上比负利率更有效，”以色列国家债务管理部门负责人Lior David-Pur表示。

David-Pur是上个月发表在行为与实验经济学杂志上的论文的作者之一。该篇论文发现，当利率从1%降至0%时，对冒险和借贷行为的正面影响最大。

这或多或少与今年从美国到澳洲等央行的降息举措一致。

该论文是对消费者对负利率反应的罕见研究，它追踪了205位学习经济学的大学生的投资决策，这些大学生被分为四组，每组有10,000以色列谢克尔(2,921美元)，可以在无风险的银行存款和股票等风险资产之间分配。

利率原本介于2%至负1%，调降1个百分点之后，向受访者询问他们是否会想要扩大借贷用于投资，若有会是借多少。

David-Pur表示，利率降到负1%的这组受访者实际上减少杠杆1.75%。但是利率降到零的这一组受访者的借款意愿提高20%。

“对于人们而言，零本身具有特殊意义，”David-Pur表示，并称一旦利率为负值，借钱投资的杠杆会下滑。

目前在法国兴业银行工作的前欧洲央行经济学家Anatoli Annenkov指出，这是因为负利率可能暗示“某种紧急状态”。

“这本身意味着负利率没办法达到理想中的效果，因为人们可能只会存更多，而非把钱拿来消费。”

的确，2014年过后欧元区储蓄率曾短暂下降，但随着官方指标利率进一步跌至零以下，储蓄率一路上升。

实践证明负利率并不成功

批评者一直以来都指出，欧元区和日本实施了数年的负利率，但无论通胀还是经济成长都没有出现反弹。

瑞典隆德经济与管理学院副教授Fredrik N G Andersson表示，负利率让瑞典经济付出的成本可能超过了收益。

瑞典去年将指标利率提升到了零水平。

Andersson曾仔细研究过这个问题，他表示当利率为负时，借贷的确会增加，但借来的钱最终多数投向了房地产，推高了房价，也加重了家庭债务。

“这不同于你借了钱去购买了一辆车或者什么可以增加GDP的东西。当你借钱买房子时，对经济并没有刺激效果，”他说。

他补充表示，企业主已经暂停投资，呼应Annenkov提出的负利率被视为危机信号的看法。

银行向储户实施负利率？

德国明斯特大学的另一项实验发现，如果发现无风险的利率–例如银行存款利息–转为负值，那么超过300名自愿“投资者”的冒险行为可能会发生改变。

尽管负利率经济体的银行鲜少对储户实施负利率，不过明斯特大学副教授Hannes Mohrschladt表示，如果欧洲央行继续降息，就有可能发生。

但他警告欧洲央行应该要注意降息“可能进一步推升股市与房地产市场的价格。”

Andersson则表示，证据表明央行并不需要负利率来刺激增长。

“我会说别这么做，不值得这么做。”