FRM学习资料十三:2010串讲讲义-投资信用操作(风险管理)PDF文

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Risk Management and Investment Management
2010 Autumn
Part I: Foundations of Risk Management
风险管理的基础的重点在于投资组合风险与报酬的计算、CAPM/APT 的应用,
以及各种绩效指标的计算。
一、为何需要风险管理
(一)风险的来源:风险代表对于资产价格与盈余的不确定性。风险可包括企业风
险(business risk)与财务风险(financial risk)。由于企业决策与企业环境的变迁
导致企业每日的营业活动产生不确定者,称为企业风险。因为市场风险因
子变化,导致企业手上持有的金融商品/衍生品价格发生未预期变化者,称
为财务风险。
(二)极端的市场变化:过去几十年中,风险管理产业出现了几个重大的事件:
Year Event
1971 fixed exchange rate system break down
1973 shocks to price of oil, high inflation, and volatile interest rate
1987 Black Monday, 23% of decline in U.S. stock prices
1989 Japanese

(四)风险的型态:风险可以包括市场风险、流动性风险、信用风险与操作风险等。
(1) 市场风险:市场风险可以用不同的风险类别来说明:
Absolute risk versus relative risk:绝对风险代表资产的绝对变异、而相对
风险代表资产相对于指标(benchmark)的tracking error。
Directional risks versus non-directional risks:由于经济与财务变量的变化
导致资产价值产生线性暴险者,称为directional risk。产生非线性暴
险者则称为non-directional risk。
Basis risk:现货部位与避险工具的价值波动不一致的风险。
Volatility risk:由于风险因子的波动度改变,导致资产价值产生变化者
称之。
(2) 流动性风险:流动性风险可以分成资产流动性风险asset-liquidity risk 与
融资流动性风险funding liquidity risk 两种。资产流动性风险来自于资产
变现价格不足的问题,而融资流动性风险则来自于金融机构无法取得额
外融资来清偿金融机构的负债的风险。
(3) 信用风险:当信用事件发生时,信用事件的大小取决于信用暴险值、与
回收率的高低。信用风险包括信用事件credit event、主权风险sovereign
risk、与清算风险settlement risk 三种。
(4) 操作风险:操作风险与信用风险是相关的。一项交易操作失败可能引发
市场风险与信用风险。例如:银行在未了解衍生品的风险与报酬型态下
即买入与卖出衍生品,可能遭致极大的损失。此一损失可能由于标的资
产价值下跌所致(市场风险)、也可能由于交易对手违约(信用风险)所致。
一般来说,操作风险可以包括模型风险model risk、人员风险People
risk 与法律风险legal risk 等。
(五)透过风险管理创造公司价值
透过风险管理可以降低潜在财务危机与破产成本、可降低课税所得的不确定
性、可降低加权平均资金成本、可降低可分散风险、可增进管理者的诱因、
可降低大量举债的可能性、也可降低信息不对称的现象。
(1) 降低潜在财务危机与破产成本:在风险管理模型下,可降低公司发生财
务危

(六) 资本资产订价模式
1. 投资报酬的概率分布
一般我们皆假设市场是完美的(perfect market)。完美市场包括下列几个
特性:
 市场不存在交易成本
 投资人握有相同信息 (不存在信息不对称)
 没有税负
 买进/卖出资产没有任何限制 (放空是允许的)
 个人买进/卖出资产不影响资产的市场价格 (市场是完全竞争,每个
人都是价格接受者)。如此,我们可以只需要了解资产的风险与报酬,
即可进行后续的分析


 

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